❯ 小鹏上半年净亏 31.21 亿元同比扩大 173%，研发涨 39% 投向物理 AI

亏损扩大小鹏集团 2026 上半年营业总收入 327.77 亿元，同比下滑 3.8%；归母净亏损 31.21 亿元，同比扩大 173.35%。但同期毛利润 67.66 亿元、同比增长 20.25%，整体毛利率升至 20.6%，同比提升 4.1 个百分点——收入在降、毛利率却在升，这组反向的数字是理解这份财报的入口。

卖车与投研财报显示，上半年交付 165977 台，同比减少 15.8%，汽车销售收入 280.5 亿元、同比下降 10.3%。真正撑住毛利率的是另一块：服务及其他业务收入 47.3 亿元，同比大涨 67.1%。同时研发开支 58.2 亿元、同比增加 39%，明确投向新车型以及物理 AI 与人形机器人。期末在手现金 404.8 亿元，员工 20632 人，其中研发团队超过 8700 人。

亏损性质把这份财报和同日机器人业务那轮 9 亿美元融资放在一起，账就清楚了：车卖得少了，但每台车赚得多了，省下的和融来的都投进了机器人。三季度指引给的是交付 11.5 万到 12.1 万台、营收 217 亿到 234 亿元。用交付量给这家公司估值的做法会越来越失灵——研发的大头流向物理 AI，这笔成本短期内不会出现在任何一张交付报表上，却实实在在影响着明年的现金消耗速度。

▪ SIGNAL一家车企把亏损的来源写成研发投入，看的人得先分清这是失血还是换仓。