❯ 英伟达单日收涨 8.74%，市值一天增加 4420 亿美元

[财报后跳涨] 英伟达周四收涨 8.74% 至 227.98 美元，一天给市值加上 4420 亿美元，是史上单日市值增幅第二大的个股表现。触发点是刚公布的第二财季：营收 962 亿美元，同比翻倍有余，高于分析师预期的 922 亿美元，非美国通用会计准则每股收益 2.22 美元，同样越过 2.06 至 2.09 美元的预期区间。

[指引才是关键] 真正让仓位掉头的是下一季指引。公司给出 1058 亿至 1102 亿美元的第三财季营收区间，对应同比增长 85.7% 至 93.2%，而去年同期是 570.1 亿美元。此前市场担心的是超大规模厂商放缓采购、AI 需求见顶，黄仁勋在电话会上称 AI 基础设施建设”正在全速推进”，并正面回应了外界对”循环融资”的质疑。

[谁被迫改判] 一份财报把整条 AI 交易链上的怀疑论按了回去。做空 AI 资本开支的对冲基金首当其冲要重算假设：如果超大规模厂商的订单能撑到明年上半年，“需求见顶”这个前提就不成立。指数基金也躲不开——英伟达一家在标普 500 里的权重接近 8%，它的波动直接改写被动资金的风险敞口，哪怕这些资金从没主动买过 AI。

▪ SIGNAL英伟达的季度指引现在是全市场的宏观数据，一家公司的电话会决定了多少人的仓位。

❯ Anthropic 拟在 IPO 中放开老股出售，并考虑超过 180 天的锁定期

[发行结构] 据 The Information 报道，Anthropic 正筹划在 IPO 中允许现有股东卖出部分老股，同时为至少一部分股东设置长于标准 180 天的锁定期。招股书计划在美国劳动节后公开，目标 9 月底至 10 月初挂牌，方案目前尚未最终敲定。

[发行先例] 这一安排会把 Anthropic 和今年另外两桩大型科技上市明确区分开：SpaceX 与 Cerebras 的 IPO 都没有让老股东减持。放开老股的直接后果是流通盘供给增加，Anthropic 用拉长锁定期来对冲——先让早期投资人和员工在发行环节拿到流动性，再把二级市场的抛压往后推一个季度以上。据报道其募资规模有望超过 SpaceX 上市时的 860 亿美元。

[谁要重算] 一级市场的老股买家得重新算账：如果发行环节就能出货，此前按封闭预期定价的份额和折价逻辑立刻失效。员工期权的兑现节奏同样被改写，超过 180 天的锁定，让账面财富和可用现金之间还隔着一段真空期。真正吃紧的是承销团的定价区间，增发与减持两股供给同时进场，簿记的安全垫会比常规发行薄一层。接下来要看的是招股书里锁定期究竟落在几档、覆盖哪些人。

▪ SIGNAL放开老股又拉长锁定期，是同一件事的两端：给流动性，但不给马上跑的机会。

❯ Anthropic 曾商讨 70 亿美元收购芯片公司 MatX，谈判已中止

[自研芯片受挫] 据路透社报道，Anthropic 曾就以约 70 亿美元收购 AI 芯片公司 MatX 展开商谈，意在把定制硬件设计能力拿进自家，但谈判已不再进行，转为讨论合作。MatX 目前正以约 40 亿美元估值另寻新一轮融资。路透社称未能了解到谈判中止的原因。

[MatX 是谁] MatX 2022 年成立于加州弗里蒙特，两位创始人 Reiner Pope 与 Mike Gunter 都出自谷歌 TPU 团队，产品定位是为大模型训练和推理专门优化的芯片。公司此前完成 5 亿美元 B 轮，而 2024 年 A 轮时投后估值只有约 3 亿美元。从 3 亿到 70 亿的报价跨度说明，这一年里买方对自研芯片的紧迫感涨得比公司本身还快。

[成本结构] 芯片自研既贵又慢，整体收购是抄近路。谈崩之后，Anthropic 的长期推理成本仍然绑在外部供应商身上，而它一边准备 IPO，一边要向投资人解释毛利曲线往哪走。MatX 那笔 40 亿美元的独立募资给了另一种答案：在巨头都想自研的窗口期里，独立芯片公司不缺买家，缺的是不被买走的理由。

▪ SIGNAL70 亿的收购谈不成，40 亿的独立融资却谈得成，定制芯片的定价权正在从买方挪回卖方。

❯ 纽约时报：Meta 内部预计每年最多花 100 亿美元用 Anthropic 模型

[一边批评一边买] 据纽约时报报道，Meta 内部测算显示，公司每年在 Anthropic 模型上的开支可能高达 100 亿美元，而扎克伯格在公开场合持续批评这家竞争对手。几乎同期，两家还在谈一笔方向完全相反的生意：Meta 向 Anthropic 出租算力，两年规模同样约 100 亿美元量级。

[两条相反的现金流] 据报道，两家的算力租赁谈判今年 7 月才浮出水面，仍处早期阶段。一条是 Meta 付钱买 Anthropic 的模型能力，另一条是 Anthropic 付钱租 Meta 的机房。扎克伯格把对外租算力定位成自建产能的对冲，如果内部需求撑不满自己盖的机房，外部租赁就是收入补偿。这也解释了公开表态和采购决策为什么可以并行不悖：批评的是路线，买的是产能。

[谁在重新算] 企业采购方能从这里读出一个直白的信号：连自建大模型最激进的公司，都在为外部模型准备十亿美元级预算，“自研全面替代采购”这条路的经济性没有想象中稳。Anthropic 的收入结构同时被改写——它最大的客户之一，是那个公开批评它的竞争对手。

▪ SIGNAL公开批评和十亿美元级采购单同时存在的时候，该信的是采购单。

❯ DeepSeek 将以 740 亿美元估值募资 74 亿美元，投向算力基建

[二轮重启] 据华尔街日报报道，DeepSeek 即将向新老投资者募资约 74 亿美元，投后估值约 740 亿美元（约 5000 亿元人民币），资金投向研发与算力基础设施扩张。这轮上月一度暂停，8 月重启，签约预计在本月内完成。

[钱去哪儿] 部分资金将用于自建数据中心，其中内蒙古一处大型设施造价以十亿美元计。今年 6 月那一轮，DeepSeek 已募资超 500 亿元人民币、投后估值约 4500 亿元，两轮几乎背靠背，估值在两个多月里抬升约 11%。公司同时在为上海科创板上市做早期准备，内部目标是年内递交材料。

[转向重资产] 一家以低成本训练出名的公司开始把钱大规模投进机房，便宜到底是算法效率的结果，还是尚未自建产能的阶段性状态，这个问题从此有了答案期限。真正吃紧的是国内云厂商的大客户名单——DeepSeek 正在从租算力的一方，变成自己盖机房的一方。留给它们的窗口，是内蒙古那处设施建成之前的这段时间。

▪ SIGNAL自建机房这一步迈出去，DeepSeek 的低成本就不再只是算法命题，而是资本开支命题。

❯ 文件显示英伟达本财年还有 180 亿美元股权投资承诺待兑现

[投资人身份] 英伟达最新季报显示，截至 7 月 26 日，公司本财年剩余时间还有 180 亿美元股权投资承诺待执行，全部未来期间的承诺合计 250 亿美元。同期它持有的非上市公司股权账面价值约 479 亿美元。

[规模有多大] 据其季度文件，对照 2020 年初，这个数字还不到 1 亿美元。加上二级市场持仓，英伟达的股权资产总额已到约 956 亿美元，仅本季投资收益就录得 78 亿美元。若把供应承诺、云服务采购、数据中心与资本开支一并计入，其未来承诺总额约 3660 亿美元，投资标的覆盖模型公司、基建融资方和一批未上市企业。

[循环融资的账] 这些数字正是”循环融资”质疑的来源：英伟达投钱给客户，客户拿钱回来买它的芯片。审计与监管方接下来要盯的是收入确认口径。做多英伟达的投资者则得接受一件事——手里买的已经不只是一家芯片公司，还有一只体量近千亿美元、几乎全押在 AI 上的投资组合。

▪ SIGNAL479 亿美元的非上市持仓，让英伟达的季报同时成了 AI 一级市场的估值表。

❯ Uber 每周 AI agent 请求量增 9.4 倍，总支出自 4 月起持平

[用量涨支出不涨] Uber 披露，其每周 AI agent 请求量自 2 月以来增长 9.4 倍，但 AI 总支出自 4 月起基本持平。转折点在今年一季度——公司当时把全年的 2026 年 AI 预算一次性烧完，首席技术官随后公开质疑这笔钱究竟花得值不值。

[效率怎么来的] 在同一个模型下，每千次请求成本较 4 月峰值下降近 34%，每次会话成本较 6 月高点下降 52%。这位首席技术官 8 月改口称”所谓 tokenmaxxing 时代正在结束”，下一阶段比的是把 token 用得更省。目前公司超过 70% 的代码变更提交出自 AI agent 之手。

[预算怎么定] 这条曲线给了企业技术负责人一个可以引用的先例：agent 用量翻十倍不必然带来账单翻十倍，中间隔着模型路由、上下文裁剪和缓存这些工程活。云厂商和模型商的收入模型因此要打个问号，如果大客户的用量增长能被单位成本下降吃掉，按 token 计费的增长曲线就没有看上去那么陡。

▪ SIGNAL用量涨 9.4 倍而账单不动，这是过去一年企业 AI 最值钱的一条工程结论。

❯ 软银洽谈以 60 亿美元估值收购人形机器人公司 1X 多数股权

[控股而非参投] 据 The Information 报道，软银正在商谈收购多数股权，以约 60 亿美元估值控股 OpenAI 投资过的人形机器人公司 1X，交易条款仍可能变动。这一价格明显低于 1X 去年寻求的 100 亿美元估值，那轮原计划募集 10 亿美元，实际到账不足一半。

[产品与订单] 1X 的主力产品 NEO 定位家务机器人，售价 2 万美元或每月 499 美元订阅，公司称首年 1 万台产能在五天内被预订一空，但机器人至今尚未真正交付到客户手上。软银这边则是连续动作：去年它已同意以 54 亿美元收购 ABB 的机器人业务，2023 年首次接触 1X 时，后者的投前估值还只有 3.75 亿美元。三年时间里，同一家公司在软银账本上的价码涨了十几倍，交付进度却仍停在预订阶段。

[从投资到并表] 参投变控股，说明孙正义这次要的是产线本身而不是财务回报。人形机器人赛道的估值锚随之下移——去年 100 亿要不到钱，今年 60 亿有人整体接盘，一级市场对”尚未交付”给出的折价已经写在明面上。同一时间，特斯拉的 Optimus 还在往消费级发布爬。

▪ SIGNAL预订一空和交付到户之间的那段距离，就是这轮估值从 100 亿掉到 60 亿的全部内容。

❯ OpenAI 测试 Codex 常驻模式，agent 可跨会话工作直到被休眠

[代码里露出的功能] OpenAI 正在为编程 agent Codex 测试 Persistent 常驻模式，agent 可以跨会话持续工作、自建后续任务，直到用户显式让它”休眠”。相关代码被《连线》在 Codex 命令行版的仓库里发现，OpenAI 称没有近期发布计划，功能仍处研究阶段。

[和现状的差别] 现有模式跑几分钟到几小时后就会停下，哪怕任务并没做完。据《连线》看到的代码，选中常驻模式后，Codex 会”一直工作到被休眠为止”，并参考此前的交互和对用户的了解决定下一步做什么。这段代码 8 月出现在 Codex 命令行版仓库，尚未在任何发行版本中启用。命令行版历来是新功能的试验田，此前的多数功能最终都进了桌面端和网页端。

[谁要提前想] 企业安全团队得提前把规矩定下来：一个不间断运行、自己给自己派活的 agent，权限边界和审计日志要按常驻服务设计，而不是按一次性会话。真正吃紧的是按会话计价的成本模型，一个不下班的 agent 会把预算口径整个推翻。

▪ SIGNAL从”跑一个任务”到”一直待命”，agent 的计费单位和权限模型都要跟着换。

❯ Shein 香港 IPO 定价约 6.20 美元，募资 17.3 亿、估值 265 亿

[按中值定价] 据路透社报道，总部位于新加坡的 Shein 将香港 IPO 定在每股 48.56 港元（约 6.20 美元），处于招股区间中值附近，募资约 17.3 亿美元，对应估值约 265 亿美元。

[离高点有多远] 据此前报道，这一估值约为 2022 年一级市场近 1000 亿美元峰值的四分之一，也明显低于 2023 年融资时的 660 亿美元。Shein 早年曾计划在伦敦上市，2024 年推进未果后转道香港，前后耗时两年多。公司称约 80% 募资将投向技术升级与品牌全球化，其余用于补充营运资金。

[谁在看这个价] 等待赴港上市的中概科技公司会拿这一单当参照：即便按中值定价、相比高点大幅折价，17.3 亿美元的簿记依然做得完。一级市场的老股东则要接受一个被公开确认的账面损失。真正吃紧的是后续赴港项目的定价区间，上市首日的表现会直接决定下一批发行人敢不敢往上报价。

▪ SIGNAL从 1000 亿到 265 亿，Shein 用一次定价把过去四年的一级市场泡沫结算了一遍。