❯ Shein 招股书披露一季度由盈转亏，净亏损 9900 万美元

财务见光Shein 的香港上市招股书显示，公司一季度营收 90.5 亿美元，同比仅增 1.1%（上年同期为 89.5 亿美元），净亏损 9900 万美元，而去年同期为净利润 3.95 亿美元。招股书把美国取消「小额豁免」免税政策列为销售受挫、成本抬升的直接原因。

亏损构成这份亏损里有一笔非经营性项目：可转换优先股公允价值变动带来 3.28 亿美元损失。剔除它之后，主营业务的问题依然清楚——增速从两位数掉到 1%，说明的是需求端和价格端同时被卡住。小额豁免此前允许低价值包裹免税直邮入境，是 Shein 单件小包直发模式的成本地基；地基被抽掉后，要么自己吞下关税，要么涨价流失订单。招股书由高盛、摩根士丹利和摩根大通担任联席保荐人。

估值锚点一份把亏损和政策风险摊开写的招股书，等于把定价的难题直接推给了投资人。要重新算账的是所有跨境电商的贴现率：过去给的是电商增长股的估值倍数，现在得先减去一段关税敞口。对 Temu、速卖通这类同模式玩家来说，Shein 的这份报表就是一次公开的压力测试结果。

▪ SIGNAL一条关税规则的取消，抹掉了 Shein 一个季度四亿美元的利润差。