❯ 摩根大通上调智谱至 1400 港元目标价，股价飙升 33%

定价权溢价摩根大通在 6 月 15 日报告中维持智谱”增持”评级，将目标价大幅上调 47% 至 1400 港元，核心理由是定价权——智谱年内 API 价格翻倍但使用量仍增长，被视为”定价者行为”。智谱当日盘中一度涨 48%，收盘涨约 33%，市值突破 4500 亿港元。同期 MiniMax 仅涨 7%；摩根大通将其下调至”中性”，因 MiniMax 新模型上线一周即永久降价 50%，被解读为市场拒绝其技术溢价。

赛道分化智谱 2026 年 1 月在港上市成为”全球大模型第一股”，2025 年营收 7.24 亿元（同比增 132%），已公告拟回 A 股科创板募资 150 亿元。其模式以 B 端 MaaS 本地化部署为主（占收入 84%），与 MiniMax 的 C 端出海路线形成鲜明对比。摩根大通判断中国 AI 行业已从”百模大战”进入淘汰赛，能从 200 多家缩至不足 10 家，决胜关键在于持续交付 SOTA 与维持定价权。

替代效应特朗普政府对 Anthropic 的出口管制禁令意外成为催化剂——Fable 5 的全球停用让中国大模型厂商获得了”替代窗口”，美银同日首次覆盖智谱与 MiniMax 均给予买入评级。对 AI 投资者，这个信号比模型跑分更重要：资本正在用定价权而非基准测试得分来重新评估中国 AI 公司的真实壁垒。

signal: 当一家公司敢在价格战中涨价且用户不走，它就拥有了整个赛道中最稀缺的东西——定价权。