❯ SK 海力士二季度营业利润同比涨 557% 创新高，但仍低于分析师预期

创新高也踩空据财报与多家媒体报道，SK 海力士二季度营业利润同比暴涨 557% 至约 60.5 万亿韩元（约 415 亿美元），创下历史新高，却低于市场约 64 万亿韩元的预期；营收同比增 257% 至约 79.3 万亿韩元（约 543 亿美元），同样不及约 84 万亿韩元的预估。财报公布后股价下挫。

被合同锁住不及预期的原因不在需求，恰恰在产品结构。SK 海力士的高带宽内存（HBM）在营收中占比高于同行，而 HBM 走的是固定价格长约——据报道口径，这一季普通 DRAM 与 NAND 的价格分别环比上涨约 30% 和 50%，涨价红利它基本没接到，平均售价涨幅反而低于市场平均。换句话说，公司把产能押在了确定性最高、也最没有价格弹性的那条线上。技术节奏上倒是没落后：HBM4 已在二季度开始量产出货，HBM4E 的样品在上半年送完。

定价条款内存厂的销售条款设计者要重新算的，是下一轮 HBM 合同该留多少价格联动条款——长约锁价在这轮超级周期里，究竟是护城河还是天花板，这份财报给了偏负面的一票。买 HBM 的 AI 芯片厂则拿到了反向证据：固定价对他们是成本可预期，对供应商是让利。接下来要看的是三季度普通 DRAM 的涨价能不能把这块缺口补回来。

▪ SIGNAL把最好的产能卖给最稳的合同，代价是行情最好那一季的钱赚不满。